人们对好生意（或者叫好的商业模式）的定义各不相同。巴菲特形容为“长坡、厚雪”，并说投资要投傻瓜都能管好的公司，意思就是商业模式好的公司。段永平说，差异化是好的商业模式的前提。所谓差异化，就是“用户需要，但其他竞争对手满足不了的东西”。好生意都具备很强的可积累性，本质是超长的生命周期和超强的客户黏性。

好公司就是好生意（商业模式）叠加好的管理团队（企业文化）。巴菲特说，如果一个好生意恰好有一个正直、诚实、优秀的管理团队，那就太“幸运”了。段永平认为企业文化很重要。好的企业文化是“利润之上”的追求，更有可能选出对的管理团队，是企业长期竞争优势的保障。

任何对公司的主观判断都需要持续的财务数据来验证，这些关键数据构成了企业的“长期经济特征”。“长期经济特征”是价值投资者的信仰。

朋友做过一个经典比喻：具有优秀长期经济特征的好公司太少了，如同太极中的鱼眼。鱼头、鱼身、鱼尾都在变，只有鱼眼没有变。

伯克希尔投资经理、GEICO 的 CEO 托德-库姆斯（Todd Combs）在一次访谈中提到，芒格问他的第一个问题是，5 年后，标普 500 企业中有多少家会变得更好？库姆斯认为应该少于 5%，芒格却表示不到 2%。

所以，长期来看，对于大多数上市公司，市场对它们的定价可能不是它们应得的市值，只有少数公司物超所值。这就是我们专注于长赛道和超长赛道中的可积累性公司的原因。

二、投资者：什么是你应得的回报？

对于投资者，我们要问：什么是你应得的回报？

投资者要有“自知之明”，因为大部分投资者会高估自己的投资能力。投资者应得的回报取决于其拥有的“可持续”的盈利能力，什么决定了投资者“可持续”的盈利能力呢？

首先是正确的方法论。1984 年，巴菲特在哥伦比亚大学有一场经典演讲，《格雷厄姆-多德部落的超级投资者》，结论很明确：相同的方法论，不同的组合，同样优秀的长期投资业绩。

其次是保持理性主义。正如芒格所说，“必须更相信理性主义，致力于为每个问题找到正确的答案”。多学科思维、做简单的事、反过来想、对知识诚实、检查清单、斯多葛哲学中的二分法，这些都是芒格提到的理性主义的经典内容。

最后是系统性、可积累性的工作。学习、预测、验证、分类、比较、优化是投资者周而复始、不断演进的工作。随着认知能力的提升，这一系统性、可积累性的工作成为更高水平的循环。

库姆斯说，他周六常去巴菲特家交流，关于企业评估，他们经常会用这样一种测试方法：巴菲特会问，未来 12 个月，标普指数中

有多少家公司会到 15 倍PE？有多少家 5 年后会赚得更多(置信区间 90%)？有多少家会会达到 7%的复合增长率（置信区间 50%）？这种测试练习，就是在解决周期、复利和初始价格的问题。库姆斯说，他们就是用这个方式找到了苹果公司，而当时测试时有 3-5 家公司会反复通过测试。

本质上，和上市公司一样，投资者应得的回报取决于那个“差异化”的自己。芒格说的“在其他所有人看来，都是你应得的”，就是指其他所有人都替代不了你的时候，你就具有显著“差异化”特征了。

所以，巴菲特说，最好的投资就是开发你自己。“你具备的能力是别人拿不走的，不可能因为通胀就没了。”

最好的自己就是那个能持续保持“差异化”的自己。

三、什么不是我应得的？

我们谈了很多“什么是你应得的？”，这个问题如果放在自己身上，应该反过来问：什么不是我应得的？

说到底，“没有什么是我应得的”。投资回报不是自己能够决定的，是时代和市场赋予的。终生学习，做好自己该做的事情，回报自然就在那里。

投资者如果刻意追求高回报，往往“着力即差”。我们都希望自己能够理性地看待世界和自己。事实上，人们看待世界和自己的方式，往往和自己的欲望（期待）有关。正所谓“贪念一起，智慧全无”。

看到一个小故事，放在这里比较应景。

江西高安大愚寺有个小和尚跟方丈去买甜瓜。只见摊主用手掂掂瓜的分量，便能报出准确斤两。摊主说，他卖了十多年瓜，从来没有估错过。小和尚不信，用秤验证，果然精准。

这时，方丈随手指着一个甜瓜，对摊主说：“我只买这一个，若你估得准，这锭银子就给你。”方丈边说边掏出足够买下整摊甜瓜的一锭银子。

摊主窃喜！只见他托起甜瓜，屏住呼吸，反复掂量，最后一咬牙：“一斤三两”。方丈让小和尚用秤称了称：一斤五两，整整少了二两。

事后，小和尚问方丈何故。方丈说：“摊主当时被眼前利益所干扰，心态失衡，结果失准。”小和尚顿时大悟，从此静心修行，终成大愚寺德高望重的一心方丈。

段永平谈到企业文化的时候强调“本分”、“平常心”，放在做投资上也是恰到好处。

本分，就是“做对的事情，把事情做对”。平常心，就是在任何时候，尤其是在有诱惑的时候，能够排除外界的干扰，回到事物的本质。只有平常心才能本分。本分，就是要回到一种心态，在这种心态下往往能做正确的事。

我们经常问自己“什么不是我应得的”，就是希望自己本分，守住一颗平常心。

应无所住，而生其心。

2023年11月26日

重要声明

请您细阅此重要提示，并完整阅读根据您的具体情况进行选择。

请您确认您或您所代表的机构是符合《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国信托法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》、《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》及其他相关法律法规所认定的合格投资者。

一、根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定，私募基金合格投资者的标准如下：
1、具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：
（1）净资产不低于1000万元的单位；
（2）个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。（前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。）
2、下列投资者视为合格投资者：
（1）社会保障基金、企业年金、慈善基金；
（2）依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划；
（3）投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员；
（4）中国证监会规定的其他投资者。

二、根据我国《信托公司集合资金信托计划管理办法》的规定，信托计划合格投资者的标准如下：
1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；
2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；
3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。

三、根据我国《证券公司客户资产管理业务管理办法》的规定，集合资产管理计划合格投资者的标准如下：
1、个人或者家庭金融资产合计不低于100万元人民币；
2、公司、企业等机构净资产不低于1000万元人民币。

依法设立并受监管的各类集合投资产品视为单一合格投资者。

如果确认您或您所代表的机构是一名“合格投资者”，并将遵守适用的有关法规请点击“接受”键以继续浏览本公司网站。如您不同意任何有关条款，请直接关闭本网站。

“本网站”指由六禾致谦（以下简称“本公司”）所有并及其网站内包含的所有信息及材料。本网站所发布的信息、观点和数据有可能因所基于的信息发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，本公司不承诺及时更新不准确或过时的信息、观点以及数据。

本网站介绍的信息、观点和数据仅供一般性参考，不应被视为购买或销售任何金融产品的某种要约，亦非对任何交易的正式确认。投资有风险，投资产品的过往业绩并不预示其未来表现，本公司不对产品财产的收益状况做出任何承诺或担保，投资者不应依赖本网站所提供的数据做出投资决策，在做出投资决策前应认真阅读相关产品合同及风险揭示等宣传推介文件，并自行承担投资风险。

我已阅读并接受不接受